Распадская в марте 2019 г. представила новую дивидендную политику, в рамках которой первые дивиденды ожидаются уже по итогам I полугодия 2019 г. До этого компания платила дивиденды лишь в 2011 г. Инвесторы после обнародования политики не сильно обрадовались, так как компания решила не платить дивиденды по итогам 2018 г., а объявленные советом директоров новые параметры трудно назвать щедрыми. Выдержка из новой дивидендной политики Распадской: «Минимальный ежегодный платеж в размере $50 млн, выплачиваемый двумя траншами минимум по $25 млн каждый по результатам I полугодия и финансового года.

Совет Директоров может рекомендовать увеличить выплаты, принимая во внимание финансовые показатели компании, прогноз цен и объемов на угольную продукцию, долгосрочные планы развития компании и необходимость дополнительных инвестиций.

Дивиденды не будут выплачиваться в случае, если отношение чистый долг к EBITDA превысит 2.0x»

При выплате минимальной суммы в $25 млн по итогам I полугодия 2019 г. дивидендная доходность по цене 133,5 руб. за акцию составляет лишь 1,8%, а совокупно за год могут заплатить $50 млн или 3,6% дивдоходности. Однако есть надежда, что компания заплатит больше чем $25 млн по итогам первых 6 месяцев 2019 г.

Примечание: расчет дивидендов производился с учетом выкупленного казначейского пакета в 20,4 млн акций, начисление дивидендов на которые не производится.

Почему могут заплатить больше $50 млн

Крупнейшим акционером Распадской является холдинг Евраз, контролирующий более 84% акций компании. Металлургическая корпорация приняла новую дивидендную политику в 2018 г., в рамках которой предусмотрены выплаты в размере не менее $300 млн при условии, что коэффициент Чистый долг/EBITDA находится ниже 3,0х. Стоит отметить, что формулировка дивидендных политик Евраза и Распадской довольно схожи.

Фактически Евраз за 2018 г. выплатил $1195 млн, что почти в 4 раза больше минимальной планки. Можно предположить, что и Распадская выплатит больше чем минимально установленные $50 млн.

Евраз не раскрывает конкретный порядок расчета дивидендов, отмечая лишь, что важную роль в этом вопросе играют EBITDA, долговая нагрузка и размер инвестиционной программы. Компания заявляет, что в среднесрочной перспективе, скорее всего, на выплату дивидендов будет направляться большая часть заработанного кэша после расходов на капитальные затраты — по сути большая часть свободного денежного потока (FCF).

Чистый долг Распадской на конец 2018 г. был отрицательным, а заметное расширение инвестиционной программы планируется лишь в 2020 г. Показатели EBITDA и FCF в последние годы также стабильно растут, что позволяет компании выплачивать дивиденды без ухудшения финансового положения, а значит потенциал для выплаты крупных дивидендов есть.

На какие дивиденды можно рассчитывать

Коэффициент дивидендных выплат от показателя FCF Евраза за 2018 г. составил 62%, за 2017 г. — 71%. Если перенести аналогичные коэффициенты на Распадскую, то при прогнозном показателе FCF в районе $160 млн по итогам только лишь I полугодия 2019 г. и 60%-ом payout ratio дивиденд на акцию может составить 8,9 руб., что предполагает 6,8% дивидендной доходности по текущей цене (133,5 руб.). Если поднять payout ratio до 70%, то дивиденд за полугодие вырастет до 10,3 руб., а дивдоходность до 8,0%.

Важно отметить, что приведенные выше расчеты, это лишь предположения, основанные на схожести дивидендных политик Распадской и Евраза, фактические дивиденды могут сильно отличаться от расчетных значений. Подобным расчетом мы лишь показываем масштаб выплат, который в теории мог бы быть.

В самом консервативном варианте можно ориентироваться на $50 млн совокупно за весь 2019 г., из которых $25 млн будет выплачено за I полугодие. По текущим котировкам это предполагает 3,6% дивидендной доходности или 1,8% за I полугодие 2019 г.